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      相關(guān)新聞：納斯達克公布Coinbase上市參考價 估值653億美元

　　新浪科技訊 北京時間4月14日早間消息，據(jù)報道，美國加密貨幣交易所Coinbase周三上市時將會獲得極高的估值。但在具體如何對該公司進行估值這個問題上，10個專家會有10個不同的答案。

　　這是因為Coinbase目前的業(yè)務(wù)幾乎完全依賴于比特幣和以太坊的走勢。該公司第一季度營收約為18億美元，凈利潤約為8億美元。

　　過去一年，這兩種加密貨幣價格分別飆升逾800%和1300%。因此，身為美國投資者最常用的加密貨幣購買平臺，Coinbase也在同期實現(xiàn)了9倍的增長。

　　就在Coinbase即將上市之際，該公司最近在私有市場獲得了大約1000億美元的估值（基于全流通計算），立刻躋身全美估值最高的85家公司之列。

　　在Coinbase上市前夜，投資者要回答一個關(guān)鍵問題：如果一家增長異常、不確定性巨大且沒有官方總部的公司，與華爾街向來看重的市銷率和市盈率等關(guān)鍵指標存在沖突，會發(fā)生什么情況？

　　“給任何一家創(chuàng)業(yè)公司估值都很有挑戰(zhàn)，但我認為Coinbase這樣的估值問題復(fù)雜度還遠高于此。”投資公司Apeira Capital創(chuàng)始合伙人納塔利·黃（Natalie Hwang）說。她目前并不持有該公司股票。

　　預(yù)測加密貨幣的價格并非易事，這種資產(chǎn)經(jīng)常發(fā)生雙向劇烈波動，這也導(dǎo)致Coinbase在招股書中羅列了多達27項風(fēng)險。其中包括投資者信心、負面報道和社交媒體評論、監(jiān)管問題和與技術(shù)有關(guān)的服務(wù)中斷。

　　正是因為Coinbase對應(yīng)的底層資產(chǎn)如此難以確定，對盈利質(zhì)量、客戶留存和獲客效率等基本面指標的分析并不會帶來多大收獲。Coinbase的布道者們也并沒有在這方面花費太多時間。

　　相反，他們紛紛在展望一幅誘人的未來金融圖景：金融中介將會消失，區(qū)塊鏈會成為主要的交易渠道。電子商務(wù)、旅行、購房等在線市場將會使用各種加密貨幣將買賣雙方連接起來，而區(qū)塊鏈則會充當(dāng)記錄所有事實的平臺。

　　Coinbase稱之為“加密經(jīng)濟”，這個詞在它的招股書中出現(xiàn)多達163次。他們預(yù)計將會誕生一個軟件驅(qū)動的支付、貿(mào)易和P2P交易世界，充分利用區(qū)塊鏈為一切都賦予獨立識別碼。

　　如果Coinbase的設(shè)想真能實現(xiàn)，該公司就將在互聯(lián)網(wǎng)的重大改革中扮演核心角色。大概只有幾家互聯(lián)網(wǎng)先驅(qū)企業(yè)才可堪與之媲美，包括率先向個人用戶提供網(wǎng)絡(luò)瀏覽器的網(wǎng)景、開創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)零售行業(yè)的亞馬遜和建立在線社交網(wǎng)絡(luò)的Facebook。

　　投資公司Fifth Era和Blockchain Coinvestors管理合伙人馬修·勒·莫勒（Matthew Le Merle）認為，將Coinbase的估值與比特幣關(guān)聯(lián)，就好比在早期根據(jù)圖書銷量對亞馬遜進行估值，或者像幾年前根據(jù)預(yù)訂房間數(shù)對Airbnb進行估值一樣。

　　“你根本不考慮比特幣的波動、交易費和營收。”勒·米勒說，他的公司專門研究加密貨幣，并且通過投資一些風(fēng)險投資基金持有Coinbase的股票。“你首先應(yīng)該問的是：當(dāng)今世界的數(shù)字貨幣和資產(chǎn)的利潤池是什么？在這樣的環(huán)境下，換手金額會達到數(shù)萬億美元。”

　　比特幣仍是當(dāng)下重點

　　無論未來如何演繹，至少在今年，Coinbase的營收還是取決于交易額，而交易額當(dāng)下仍與比特幣的價格密切相關(guān)。Coinbase目前根據(jù)交易金額收取交易費。

　　該公司在上周發(fā)布的第一財季業(yè)績中表示，其月交易用戶（MTU）達到610萬。倘若加密貨幣價格上漲，今年的MTU可能達到700萬，這也是Coinbase最激進的預(yù)測。按照中等程度預(yù)測，假設(shè)加密貨幣市場走平，其MTU大約為550萬。如果是最保守的預(yù)期，即加密貨幣價格下跌，MTU則會降至400萬。

　　Coinbase質(zhì)疑者認為，隨著越來越多的競爭對手采用激進定價模式，這種收費方式可能會面臨挑戰(zhàn)。例如，最近火爆的股票交易應(yīng)用Robinhood就不收取加密貨幣交易費。

　　股票研究公司New Constructs在上周的報告中寫道，Kraken、Gemini和幣安企業(yè)將會蠶食Coinbase未來的費用收入，引發(fā)價格戰(zhàn)——這一幕已經(jīng)在股票交易市場上演。根據(jù)該公司的分析，Coinbase的估值應(yīng)該為為189億美元，較當(dāng)前估值縮水81%。

　　“隨著加密貨幣市場成熟，Coinbase的高利潤率必然吸引更多企業(yè)參與競爭，而該公司的競爭地位也不可避免地遭到蠶食。”New Constructs寫道，競爭對手“可能會提供更低的交易費，甚至完全不收取交易費，以此搶占市場份額。”

　　市場研究和交易公司Susquehanna對Coinbase的前景則要樂觀得多，他們估計其公允估值為960億至1080億美元之間。照此計算，對應(yīng)Coinbase 2023年的市銷率約為11至12倍之間，高于類似企業(yè)平均7倍的水平。Susquehanna表示，之所以享受這種溢價，是因為該公司正在經(jīng)歷“高增長”。

　　Coinbase的增長幾乎都來自于極高的比特幣和以太坊交易額。該公司的上市恰逢加密貨幣經(jīng)歷超級牛市之際：比特幣價格從2020年底的3萬美元漲到現(xiàn)在的6萬美元。

　　但在2018年，比特幣曾經(jīng)暴跌75%，誰也不能保證同樣的一幕不會再次發(fā)生。事實上，Coinbase招股書列出的頭兩條風(fēng)險因素恰恰就涉及到這一點。

　　第一條稱，該公司的財務(wù)業(yè)績會隨加密貨幣市場的行情而波動。第二條則透露，其營收“基本取決于”加密貨幣價格和交易額，而且“倘若這種價格或交易額下滑，我們的業(yè)務(wù)、運營業(yè)績和財務(wù)狀況都將遭受負面影響。”

　　跳出日內(nèi)交易局限

　　但這種評估或許完全是一種誤導(dǎo)。

　　Battery Ventures早在2017年就以16億美元的估值投資Coinbase，該公司合伙人羅杰·李（Roger Lee）將比特幣稱作加密貨幣目前“最沒意思的事情”。因此，根據(jù)銷售額進行的估值都沒有意義。

　　他認為，看待Coinbase的正確方式是想象1994年的互聯(lián)網(wǎng)，彼時，網(wǎng)景瀏覽器還沒有為普通消費者提供上網(wǎng)瀏覽工具。與之類似，Coinbase也可以將加密貨幣這個復(fù)雜概念帶給普通大眾，吸引大批人前來學(xué)習(xí)和投資加密貨幣。

　　羅杰·李認為，學(xué)習(xí)和了解各種加密經(jīng)濟項目的人越多，他們就越不會關(guān)注比特幣走勢圖。

　　“很多Coinbase的日內(nèi)交易用戶會執(zhí)著于比特幣的價格。”他在一次采訪中說，“但對于長期投資者來說，他們看到的不只是比特幣，還包括40、50、60、100種代幣，他們會意識到Coinbase充當(dāng)了這一切的一個指數(shù)。”

　　因此，羅杰·李提到了Rally Network，這項服務(wù)讓不懂代碼的創(chuàng)作者和藝術(shù)家可以在以太坊區(qū)塊鏈上啟用自己的貨幣。創(chuàng)作者可以用代幣獎勵粉絲，粉絲之后則能用這些代幣購買授權(quán)商品和演唱會門票等商品。與多數(shù)藝術(shù)家網(wǎng)站不同，Rally Network不收取任何托管費。

　　“這與傳統(tǒng)平臺通過向創(chuàng)作者收費來創(chuàng)收的模式截然相反。”羅杰·李說，他的公司也投資了Rally Network。

　　Rally Network擁有自己的網(wǎng)絡(luò)代幣，投資者可以像買賣比特幣一樣買賣對其進行買賣，但在Coinbase上，相應(yīng)的保管業(yè)務(wù)僅對機構(gòu)投資者開放。

　　除了市場上的眾多加密貨幣外，最近還爆發(fā)了一輪NFT（非同質(zhì)化代幣）熱潮，這同樣也是一種存在于比特幣上的數(shù)字資產(chǎn)。通過這種形勢，運動員能夠以數(shù)十萬美元的價格出售精彩視頻，而藝術(shù)品的售價更是達到數(shù)百萬美元。

　　今年2月，DJ兼音樂人3LAU以NFT形式出售了一系列歌曲、藝術(shù)品和視頻，入賬1200萬美元。他是通過與Origin Protocol合作使用NFT技術(shù)的，后者為加密貨幣市場和電子商務(wù)網(wǎng)站提供支持。

　　Origin Protocol的代幣可以在Coinbase上購買，目前的價格為2.39美元，即便在上周大跌20%后，其2021年仍然累計暴漲20多倍。

　　Origin Protocol聯(lián)合創(chuàng)始人約什·弗雷澤（Josh Fraser）是加密貨幣的堅定信徒，他預(yù)計這種技術(shù)將在金融和商務(wù)市場迅速普及。他指出，PayPal的市值超過3000億美元，增速約為20%。

　　“沒有理由認為Coinbase的估值不能超過PayPal的3000億美元，尤其是考慮到顛覆性技術(shù)所獲得的估值溢價。”弗雷澤在郵件中寫道，“貨幣本身的潛在市場十分巨大，而Coinbase將是這方面的最佳選擇之一。”