題圖丨攝圖作者／獅刀
編輯／信陵
8月11日，孫正義剛好64周歲。
之前，《財富》發布了2021世界500強排行榜，讓全球投資界的目光再次聚焦孫正義，送上了一份不錯的生日賀禮。
榜單顯示，2020年孫正義的軟銀集團實現利潤470億美元，位居世界第三，僅次于蘋果和沙特阿美（Saudi Aramco）。沙特阿美是全球最大的石油公司，沙特政府控股98.2%。
僅僅一年前，軟銀還是這份榜單上“侮辱性”的存在。榜單認定，2019年度軟銀虧損88.4億美元，是全球第三大虧損企業。
對于這樣“過山車”般的業績，投資界有不少詬病。比如，軟銀的業績起伏太大，對LP極端不負責。這不能說沒有道理。但問題是，哪家機構經歷過如此大規模地逆風翻盤？
更讓同行忌妒的是，高居利潤榜首的蘋果和沙特政府竟然都是軟銀旗下愿景基金的出資人（以下簡稱LP）。
軟銀的官網顯示，愿景基金的LP還包括：阿布扎比主權基金（全球最大之一）、甲骨文創始人埃里森（全球6位千億美元富豪之一），以及高通和富士康（含夏普）等世界500強科技龍頭。
這足以說明，孫正義已經征服了一大批全世界掌管財富最多的人，他們心甘情愿地讓愿景基金“委托理財”。
在上一篇文章（《孫正義“殺瘋了”：讓天下所有VC打工，批量制造贏家》），我們介紹了愿景基金成立的邏輯和打法，即讓天下VC打工，以及如何在行業競爭中“創造”出贏家。
這一次，我們希望回答二個問題？
1.如何看待軟銀的咸魚翻身？
2.LP為什么追捧孫正義？
如何看待軟銀的咸魚翻身？
先說觀點。軟銀今年戲劇性的盈利，與去年巨虧一樣，無需過度解讀。
僅從利潤看，過去兩年軟銀集團的業績確實大起大落。今年的時間已經過半，我們對軟銀的表現依然感到揪心。
以他過去12個月在中國的投資為例（以下數據為網上公開資料整理所得）：
滿幫集團/貝殼找房：大賺特賺（聯合領投滿幫17億美元，領投貝殼15億美元）；
滴滴出行：盈利存在不確定性（總投入109億美元）；
作業幫/掌門1V1：收回投資無望，甚至顆粒無收（分別領投16億和4億美元）；
字節跳動：推遲上市（領投30億美元）；
由于孫正義重金押注式的打法，上述每一個案子的成敗，都會影響軟銀當年的業績。
盡管如此，如果我們把時間放長一些，就會發現大起大伏在軟銀的歷史上并不常見。
榜單的數據顯示，2016-2020年間，軟銀集團的營業收入保持在764億美元至874億美元之間，對應500強的名次是在72-98位，相對穩定。
利潤方面，2016-2019年間，軟銀的凈利潤在40億美元至131億美元之間。波動不算小，但始終處于較高的水平。
再往前追溯。在2017年7月20日的一次公開演講中，孫正義說，自1999年軟銀轉為控股公司之后，17年來公司內部收益率（IRR）為44%。按照行業標準，這一數據高得驚人。當然，這也成為孫正義募集愿景基金的業績基礎。
軟銀讓商界嘩然的利潤崩塌出現在2020年的500強榜單上。由于榜單記錄的是上一年的業績表現，因此，我們不妨回顧下2019年軟銀的投資業務出現了什么問題，因為虧損主要是以愿景基金為主的投資基金引發的。
以下是軟銀財報披露的一些情況（以下數據為網上公開資料整理所得）：
共享辦公Wework IPO失敗，估值大跌，軟銀減記損失45.82億元；
網約車Uber上市后，股價下跌，軟銀損失51.79億美元；
衛星運營商OneWeb申請破產，軟銀損失10億美元；
印度“攜程”OYO遭疫情重創，軟銀投資約15億美元，巨虧后注資8.07億美元助其“續命”；
據此，我們不難判斷導致軟銀虧損的主要原因。這里面既有全球性疫情危機這樣的黑天鵝因素，也有孫正義過于集中的豪賭式地投資造成的風險。多起“大案要案”集中在一年爆發，讓軟銀出現了15年來的首次虧損。
財報公布之后，軟銀宣布了出售500億美元的資產，用于回購股份和減少債務等舉措，穩定了市場的情緒。在資本市場，大量回購股份，最能體現大股東的信心。
明白了軟銀2019年的虧損，就不難理解孫正義2020年的扭虧。
簡單的說，軟銀的扭虧為盈靠的是“基金回血+干吃老本”。
“基金回血”指的是股市下跌后的市場回暖給軟銀帶來的投資收益，以及被投企業的估值反彈。比如，2020年4-6月，軟銀的投資業務獲益就達到90億美金。
“干吃老本”指的是，軟銀賣掉了所持的美國移動通信巨頭T-Mobile的部分股份，還利用阿里巴巴和軟銀自己的股票，用期權融資等方式，募集了390億美元。這部分構成了當年利潤的主要來源。
這里需要補充一句。對軟銀來說，由于長期看好阿里巴巴，不會輕易賣掉阿里的股份。公司通常以阿里的股份作為本金，向金融機構借款，用于并購、回購，或者作為擔保用于項目融資。
因此，我們認為，軟銀一時的巨虧還是大賺，并不值得過于糾纏。
從投資者的角度，重要的是軟銀的基本面是否發生了根本性的改變。從企業家的角度，我們更關心的是，世界如此動蕩，孫正義如何延續愿景基金這樣偉大的創新。
LP們為什么選擇孫正義？
孫正義的志向眾所周知。他要用投資的方式打造一個信息時代的全球性企業帝國。為此，他需要一支超常規模的基金，才能將世界各地的頭部創業公司一網打盡。
后面的故事大家都知道了。2017年孫正義夢想成真，愿景基金募資成功，規模高達986億美元。根據PitchBook的數據，這一規模相當于2016年全球所有創投基金融資總和的1.6倍。在他之后，包括紅杉在內的大牌創投基金都開始募集自己的超級基金（mega-fund），結果沒有一支超過百億美元。
問題來了，能說服世界上最頂級的機構和個人參與投資，孫正義何德何能？
誠然，孫正義有著驚人的格局和遠見、有驕人的過往業績、有獨一無二的投資策略，還有偏執狂似的創業家精神，但除此而外，孫正義還有哪些獨特的“殺手锏”？
了解孫正義的人提到了兩點，一是孫正義All In的心態，二是他講故事的能力。
在愿景基金的出資人中，除了兩大中東金主的600億美元之外，軟銀集團出資高達280億美元，占基金總規模的28%。
其次，孫正義采用了一種“結構化基金”的形式。在這種安排下，軟銀需要面對極大的經營壓力，同時比其它的LP承擔更大的風險。
簡單地說，在結構化基金里，LP不是處于同一個的層次，而是有優先級和劣后級之分。
優先級LP能享有保底的固定收益，一般是6%至8%，而且可以定期（每半年或一年）收到利息，只是享受不到基金退出時的超額收益。這就相當于LP把錢“存”進了基金這個“銀行”。
正因為如此，采用結構化基金的管理人（GP）需要很大的信用背書和底氣。第一，需要讓LP相信，自己會像“銀行”那樣不會跑路；第二，需要有足夠的現金流，能保證按時支付利息。
在愿景基金千億美元的盤子中，有400億美元都是“優先級”，利率是7%，半年支付一次利息。也就是說，無論盈虧，僅利息這一塊，每半年愿景基金就要付出去14億美金。
但孫正義從來就不缺底氣。
據美國科技媒體The Information的最新報道，孫正義個人將對愿景基金二期投資26億美元，與軟銀一起“共同投資”（co-investment）。之前的事情大家知道，由于大金主們還在等待愿景基金一期業績的明朗化，不愿意再對二期基金下單，因此，軟銀投資400億美元，成為唯一的LP。此番孫正義用個人資產加入，再次證明他具有超人的自信和底氣。
近期有爆料說，軟銀也要求全員All In，員工需要把獎金用來購買公司的股票。因此，有員工抱怨，說軟銀的企業文化“像是陪綁，把個人強行綁上公司的戰車”。聽起來，這不完全是空穴來風。
但是，要想說動中東的決策者，光有“把自己也賠進去”的姿態還不夠。他們有的是錢，也在四處投資，他們需要的是偉大的創意，能夠讓自己的國家盡快擺脫對石油的依賴。
孫正義牢牢把握住了中東新一代領導人的心態：一是急于尋找新的、像石油那樣的大生意；二是見效要快，從頭培養產業太慢，等不起。
根據日本記者杉本貴司在《孫正義傳》的描述，2016年9月，孫正義獲得了10分鐘的時間與沙特年輕的領導人、王儲穆哈默德·本·薩勒曼會面。
孫正義的中東故事分為三部分，除去中間部分介紹了基金的構想，開頭和結尾都極為精彩。
開場白（大意）：“閣下，我想送給您一份禮物，1萬億美元，只要你借我1000億美元。”
杉本貴司說：孫正義告訴他，當時昏昏欲睡的王儲，一聽就打起了精神。
孫正義最后的陳述如下（大意）：
“閣下，20世紀，上帝給了您最好的禮物，石油。但在21世紀，最好的禮物是能夠看到未來的水晶球。
軟銀剛剛收購了一家叫ARM的公司，今后20年將有一萬億顆半導體銷往全球。對數據進行分析，就是21世紀的水晶球。新基金將投資世界各地那些擁有數據的公司，通過數據分析，做全世界的生意。這是上帝第二次送給您最好的禮物?！?/p>
一個月后，雙方在沙特首都簽署協議，沙特政府承諾對愿景基金投資450億美元，成為基金最大的LP。在軟銀的280億美元出資中，部分是ARM的股份。
2017年5月，愿景基金宣布首輪完成融資930億美元，全部融資將于年底結束。幾乎在同一時間，《經濟學人》發表封面文章《世界上最有價值的資源》。文章可以用一句話來概括：21世紀最有價值的資源不是石油，而是數據。
《經濟學人》的這個斷言已經被全世界引用，而這句話也是對孫正義愿景基金構想的最好注解。
美劇《西部世界》男主William說過一句話：“當你擁有所有人的數據時，你還擔心創造不出適合他們的產品嗎？”
孫正義曾經對媒體說過，他唯一的長處在于“更擅長應對人類‘范式轉移’的方向和時間”。他的觀點是，人類歷史上只有兩次最重要的“范式轉移”，一次是工業革命，一次就是信息革命。
他希望All In信息革命。幸運的是，他找到了能給他提供彈藥的LP。
孫正義要活200歲
孫正義19歲時，曾經寫過一份《人生50年計劃》。
20多歲創業
30多歲融資
40多歲一決勝負
50多歲完成事業
60多歲交棒下一代
迄今為止，當年的這些目標孫正義都已一一如期完成。
1981年，創辦軟銀，正式進入IT業（24歲）
1994/5年，軟銀發行股票/投資雅虎（37-38歲）
2000年，投資阿里巴巴，奠定未來基礎（43歲）
2007年，軟銀進入世界500強（50歲）
2016年，發起愿景基金，霸業初成（59歲）
問題是，已經64歲的孫正義會按時交棒，完成人生的最后一個計劃嗎？
之前，孫正義曾經做過交棒的嘗試。2015年，他任命前谷歌高管尼科什·阿羅拉擔任公司總裁，培養接班人的意圖明顯。但一年后，阿羅拉離職，孫正義重新掌舵，此后也再無類似嘗試。
孫正義曾經預言：人類在科技的助力下，能夠活到200歲。這么算起來，孫正義還是年輕人，無須考慮接班人問題。
軟銀是一家上市公司。孫正義占股20%，是個人最大股東。但軟銀又很像一家私人企業，孫老板有絕對的控制權。
在軟銀中國資本（SBCVC）官網的“合作步驟”一欄中，有這樣一句話：投資決定是由投S定。
“投S”代表什么，令人費解。中英夾雜，在官網使用并不規范，但筆誤的可能性不大，畢竟這段話屬于關鍵信息，措辭一定慎之又慎。
按通常投資機構的流程去理解，投資決定應該是由投資決策委員會（簡稱“投決會”）做出。那么，“投S”究竟是理解為“投決會+孫先生”，還是“投決會就等于孫先生”？
另外，把公司機密公之于眾是很不尋常的做法。更詭異的是，我在官網的英文版并沒有找到這段話。
據此，我相信軟銀中國的官網是被黑了。
在孫正義生日之際，我們更愿意相信網友的行為是在向孫老板“至高無上”的地位致敬。
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